長安汽車是我國老牌汽車央企，歷經(jīng)三次創(chuàng)業(yè)，分別從軍工制造企業(yè)轉(zhuǎn)型為民用汽車企業(yè)、從合資商用車為主導(dǎo)轉(zhuǎn)型為自主乘用車為主導(dǎo)，從傳統(tǒng)燃油車廠商轉(zhuǎn)型為新能源智能汽車廠商。第三次創(chuàng)業(yè)始于2017年，10月發(fā)布新能源轉(zhuǎn)型的“香格里拉”計劃，2018年發(fā)布智能化轉(zhuǎn)型的“北斗天樞”計劃，2023年發(fā)布出海的“海納百川”計劃

2013-2016年：抓住SUV紅利期，自主CS系列產(chǎn)品崛起。2013-2016年我國SUV進(jìn)入快速發(fā)展期，CAGR達(dá)45%。長安汽車自主研發(fā)的CS系列、歐諾和歐尚等SUV產(chǎn)品取得成功

，蟬聯(lián)2015-2016年自主品牌銷量冠軍，疊加合資品牌表現(xiàn)強(qiáng)勁，長安汽車銷量、營收同步走高。由于自主品牌車型價格相對較低且初期成本較高，利潤仍主要由合資車企通過投資收益實現(xiàn)。

2017-2019年：合資品牌產(chǎn)品弱周期+質(zhì)量問題頻現(xiàn)，長安進(jìn)入調(diào)整期。2017年后由于新產(chǎn)品投放節(jié)奏緩慢以及因質(zhì)量問題出現(xiàn)口碑下滑，長安福特等合資品牌銷量下滑嚴(yán)重，投資收益明顯下降，拉低長安汽車整體盈利水平

2020年后：增長動能切換，自主品牌持續(xù)向上。2020年后長安汽車自主品牌銷量表現(xiàn)強(qiáng)勁，2023年自主品牌銷量占比達(dá)82%，長安汽車增長動能切換至自主品牌，營收、歸母凈利潤雙雙走高。隨著未來合作華為賦能智能化以及“海納百川”出海成果落地，長安汽車銷量有望持續(xù)向好。

2013-2016年：自主+合資共振拉動凈利率提升。在SUV紅利期內(nèi)，合資品牌和自主品牌均處于強(qiáng)產(chǎn)品周期，拉動凈利率由2012年的4.8%提升至2016年的13.1%。

2017-2019年：合資發(fā)展受阻，自主品牌尚未盈利。2017年后長安汽車合資品牌銷量走低，自主品牌尚未實現(xiàn)盈利，凈利率一度跌至2019年的-3.8%。

2020年后：強(qiáng)產(chǎn)品周期拉高毛利率，新能源并表短期業(yè)績承壓。2020年后，CS75 Plus和UNI系列等高毛利率車型逐步放量，拉動毛利率上行至2022年的20.5%，期間費用率逐步下降至10%左右。2023年前三季度盈利能力短期承壓，主要系新能源公司并表+價格戰(zhàn)影響。

1.4 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

• 對于長期利潤拖累項，2019年長安汽車減持虧損的江鈴控股，剝離成立后持續(xù)虧損的長安標(biāo)致雪鐵龍，改善公司整體盈利能力，為業(yè)績減負(fù)；對于發(fā)展受阻的合資品牌，2020年長安鈴木正式更名為鈴耀汽車，原35萬輛/年的產(chǎn)能用于生產(chǎn)歐尚等自主品牌汽車，盤活閑置產(chǎn)能,2022年長安汽車關(guān)停長安福特部分落后產(chǎn)線，優(yōu)化經(jīng)營；對于具備發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，2022年長安汽車收購新能源科技10.34%股權(quán)，持股比例提升至50.99%，深藍(lán)汽車并表。

經(jīng)過超6年的轉(zhuǎn)型布局后，長安汽車已形成了UNI、CS系列構(gòu)成的傳統(tǒng)燃油產(chǎn)品銷量安全墊和定位“低中高”的“啟源+深藍(lán)+阿維塔”新能源轉(zhuǎn)型品牌組合，分別主打家庭屬性、年輕+科技和高端智能化

長安汽車銷量安全墊，燃油車防守期表現(xiàn)優(yōu)于整體市場。長安汽車將UNI、X、CS等經(jīng)典產(chǎn)品線并稱引力序列，絕大多數(shù)為傳統(tǒng)燃油車產(chǎn)品，是長安汽車當(dāng)前的銷量基本盤。2019年后的燃油車處于防守期，基于強(qiáng)大的產(chǎn)品力和消費者認(rèn)可度，長安汽車引力序列銷量表現(xiàn)基本優(yōu)于市場，2024年1-2月同比增速達(dá)18.1%，CS75 Plus/逸動/UNI-V月均銷量達(dá)2.89/1.48/1.23萬輛。• 2024年銷量目標(biāo)125萬輛，遠(yuǎn)期全面轉(zhuǎn)型混動銷量規(guī)劃130-150萬輛。按長安汽車規(guī)劃，長安引力序列2024年目標(biāo)銷量125萬輛，短期內(nèi)持續(xù)造血推動長安新能源、智能化轉(zhuǎn)型，遠(yuǎn)期旗下產(chǎn)品逐步轉(zhuǎn)型混動，銷量規(guī)劃穩(wěn)定在130-150萬輛。

攜手華為成立合資公司，專注智能汽車解決方案。2023年11月，長安與華為簽訂《投資合作備忘錄》，華為擬設(shè)立目標(biāo)公司，將現(xiàn)有智能汽車解決方案業(yè)務(wù)相關(guān)技術(shù)、資產(chǎn)和人員注入目標(biāo)公司，長安獲取目標(biāo)公司股權(quán)不超過40%，比例超市場預(yù)期。未來目標(biāo)公司將對華為戰(zhàn)略合作車企及其他有戰(zhàn)略價值的車企逐步開放股權(quán)，成為股權(quán)多元化公司。 以合作公司為平臺，提供零部件/HI模式/鴻蒙智行三種合作模式。華為以三種模式與汽車展開合作：零部件模式下，華為扮演Tier1/Tier2角色，為車企供給電驅(qū)系統(tǒng)、BMS、激光雷達(dá)和MDC計算平臺等零部件；HI模式下，華為作為Tier0.5提供全棧智能汽車解決方案；鴻蒙智行模式下全方位賦能車企，參與產(chǎn)品定義、整車設(shè)計、產(chǎn)品供應(yīng)、上市宣發(fā)和銷售等全環(huán)節(jié)。

2023年自主品牌出口23.64萬輛，2024年進(jìn)軍東南亞&歐洲市場。長安汽車2023年自主品牌出口汽車23.64萬輛，同比+39.23%，位居自主品牌第4位，海外銷量主要集中在獨聯(lián)體、中東非洲和中南美洲。按照長安1國內(nèi)成熟穩(wěn)定市場+5戰(zhàn)略攻堅/培育市場+2戰(zhàn)略跟蹤市場的規(guī)劃布局，2024年將進(jìn)軍東南亞和歐洲兩大市場，逐步在未來3-5年成長為海外銷量重要貢獻(xiàn)區(qū)域。

• 2024年海外銷量目標(biāo)同比翻倍，1-2月自主品牌出口同比+106%。2024年長安汽車海外銷量規(guī)劃目標(biāo)為48萬輛，較2023年的實際銷量翻倍。其中2024年1-2月在尚未開拓東南亞和歐洲市場的情況下，自主品牌海外銷量實現(xiàn)7.57萬輛，同比+106%，基本符合目標(biāo)規(guī)劃。未來東南亞和歐洲市場增量有望為海外銷量進(jìn)一步注入彈性。

泰國工廠預(yù)計2025Q1投產(chǎn)，遠(yuǎn)期20萬產(chǎn)能覆蓋全球右舵市場。長安汽車泰國制造基地于2023年11月正式奠基開工，計劃于2025Q1投產(chǎn)，初期產(chǎn)能10萬輛/年，二期產(chǎn)能20萬輛。未來長安汽車泰國制造基地將作為長安的全球右舵生產(chǎn)基地，憑借地理位置優(yōu)勢覆蓋東南亞、澳洲、南非和英國等全球右舵車市場。 2030年海外網(wǎng)點數(shù)量目標(biāo)突破3000家。截至2023年上半年，長安已在60余個“一帶一路”沿線國家建立超400多家銷售與服務(wù)網(wǎng)點，遠(yuǎn)期長安計劃在到2030年在海外市場構(gòu)建20余個本地化營銷組織，海外網(wǎng)點數(shù)量突破3000家，進(jìn)入全球90%以上的市場。

股權(quán)結(jié)構(gòu)

央企中國兵器裝備集團(tuán)實際控股，新能源布局加速。截至2023年9月30日，公司實控人中國兵器裝備集團(tuán)直接和間接控股公司約39.6%的股份，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰。公司擁有自主和合資兩大板塊，自主方面，擁有凱程汽車（聚焦商用車業(yè)務(wù)）、長安品牌（聚焦乘用車業(yè)務(wù)，包括新能源品牌“長安啟源”）以及深藍(lán)汽車、阿維塔汽車兩大新能源品牌，合資方面主要擁有江鈴汽車、長安福特和長安馬自達(dá)三家公司